【民生证券研究院】晨会纪要20200207

时间:2020年02月07日  中财网
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〖08:00〗【民生证券研究院】晨会纪要20200207()
  今日概览
  1、客户观点反馈
  2、总量观点
  【民生宏观】2020年1月经济数据预测
  3、行业观点
  【民生交运】国常会免增运输行业税费点评:免征税费有助于航司夯实净资产
  4、个股观点
  【民生有色】紫金矿业(601899)业绩预告点评:业绩符合预期,产能逐步释放
  【民生食饮】山西汾酒(600809)2019年度业绩快报点评:2019年收入保持高速增长,盈利端超市场预期
  5、月度金股组合
  客户观点反馈
  以1-2周的时间维度看,疫情进展是影响短期市场节奏的核心变量。综合非典复盘规律,从指数角度看,预计未来1-2周是恐慌期,如果疫情出现拐点(也即疑似病例确定见顶回落),市场将快速进入修复期。

  总量观点
  宏观 | 解运亮18911895931
  2020年1月经济数据预测
  疫情发酵时,各行业基本已进入春节假期,1月份经济数据受疫情影响相对较小,主要影响应从2月起体现。

  一、分析与判断
  1、货币金融稳定运行
  1月降准预计对信贷产生提振作用,叠加1月是传统信贷投放大月,预计1月新增信贷大约为30000亿元,1月人民币贷款余额增速为11.9%;1月信贷增速良好,专项债发力,企业债券和股权融资较为稳定,整体社融预计维持在45000亿左右,1月社融存量增速为10.5%;预计M2增速大约为8.7% 。

  2、CPI小幅回落,PPI回升
  1月猪肉、鲜果和鲜菜价格有所上涨,蛋类价格有所下降。受去年同期高基数影响,预计CPI同比将回落至4.3%,环比上升0.3%,核心CPI维持1.4%;工业品价格环比略有上升,受去年同期PPI基数有所下降影响,总体预计PPI将回升至0.2% 。

  3、贸易受春节前置影响大幅回落
  2020年春节前置导致1月工作日较去年同期22天减少4天,1月PMI新出口订单和进口指数双双下滑,加上12月抢出口透支部分1月出口需求,预计1月出口增速大幅回落至-8.1%,进口增速回落至-6.5%,贸易顺差为326亿美元。

  二、风险提示
  全球经济下行超预期,改革推进不及预期。

  行业观点
  民生交运 | 顾熹闽18916370173
  国常会免增运输企业税费点评:免征税费有助于航司夯实净资产
  一、事件概述
  2月5日国务院常务会议决定,自1月1日起暂采取以下措施,包括:对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税;免征民航企业缴纳的民航发展基金等。

  二、 分析与判断
  1、政策有助于航空公司修复现金流量表,夯实净资产
  2018年东航、南航、国航民航发展基金费用分别为22亿、29亿、24亿,19年7月减征一半后,目前预计若全年免征可为东航、南航、国航节省11、14、12亿。若按照疫情对航司影响的实际时间跨度看,免征期可能仅为一个季度,对业绩的实际贡献相对有限。但考虑到航空公司一季度因疫情产生较多退票,及航班客座率骤降等情况,我们认为免征民航发展基金费用将可为航司节省运营支出,进而减少现金流出,一定程度上修复航司Q1的资产负债表。

  2、疫情过后民航客运需求有望迅速恢复
  除去短程因私出行,以远程运输来说,我们认为航空客运因其客舱的卫生性、运输的时长短以及单程载客量较少等特点,将成为疫情恢复后旅客首选的交通出行方式。同时,从因私出行角度看,我们预计该部分旅客或采取延期出行的方式,将需求延后至疫情结束释放。因此,虽然我们判断Q1民航客运量或出现30%以上下滑,但后续的复苏速度预计较快。

  三、投资建议
  综上所述,我们认为相比于2003年SARS时期,当前时点国内航司已逐步探索出了一套应对非常状况的运营策略,整体运营成本开支将得到有效控制,同时资产负债结构相较于2003年也得到显著优化,叠加减税降费影响,我们预计上市航企资产负债表将得到一定程度修复。当前A股航空股PB估值也已处于历史低位,国航/东航/南航PB分别为1.22/1.13/1.10X,若后续客运量出现恢复,估值修复动力较强。同时建议关注吉祥航空春秋航空

  四、风险提示
  疫情持续时长超预期;旅客出行需求恢复不及预期,
  个股观点
  有色 | 方驭涛 021-60876718
  紫金矿业(601899)业绩预告点评:业绩符合预期,产能逐步释放
  一、事件概述
  公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润为41-43亿元,同比增加0.15%-5.03%;归母扣非净利润为36.5-40亿元,同比增加19.24% - 30.68%。

  二、分析与判断
  1、业绩:归母净利润符合预期,扣非增长明显主要系2018年投资收益较大
  归母净利润同比微增而归母扣非净利润增长明显主要是受2018年非经常性损益的影响。2019年投资收益约1亿元左右,而2018年投资收益约10.6亿元,其中1)收购紫金铜冠6%股份至51%控股,导致原45%股权重新按公允价值计量确认为投资收益4.3亿元;2)按权益法核算的联营及合营公司的长期股权投资增加3.73亿元;3)处置金融资产取得投资收益2.09亿元。

  2、经营:主要产品产量均有提升,铜、锌产量增长明显
  主要产品中矿产金40.88吨(同比+11.87%),矿产铜36.99万吨(+48.79%),矿产锌37.41万吨(+34.54%);矿产银26.32吨(+19.15%);铁精矿353万吨(含马坑铁矿权益产量,同比增长18.86%)。产量增加源于多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目产能的释放。

  3、收购:大陆黄金金矿品位高、维持成本低,预计2020Q1投产
  全资收购的大陆黄金武里蒂卡金矿项目探明+控制级别的金资源量165.47吨,平均品位10.32g/t,推断的金资源量为187.24吨,平均品位8.56g/t。项目前5 年年均产金8.8 吨,全维持成本约492美元/盎司(考虑建设费用则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目进展顺利,预计2020年第一季度建成投产。

  三、投资建议
  未来5年公司进入产能释放期,随着公司多宝山二期、科卢韦齐二期、波尔矿以及Timok铜金矿(2021年投产)的产能释放,预计未来业绩提升明显。公司2019-2021年EPS分别为0.17/0.20/0.24元,对应PE分别为26/21/18倍;公司当前估值处于5年估值分位数50%以内,维持“推荐”评级。

  四、风险提示
  产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。

  食饮 | 于 杰 18611233880
  山西汾酒(600809)2019年度业绩快报点评:2019年收入保持高速增长,盈利端超市场预期
  一、事件概述
  公司2月6日发布业绩快报,预计2019年实现营业收入119.14亿元,同比+26.57%,归属于上市公司股东净利润20.24亿元,同比+37.64%,每股收益2.33元。

  二、分析与判断
  1、营收增速符合预期,利润增速略超预期,公司盈利能力强劲
  19年公司实现营收/归母净利润119.14/20.24亿元,同比分别+26.57%/+37.64%,营收增速符合我们此前预期,利润增速略高于预期。Q4单季度公司实现营收/归母净利润27.87/3.28亿元,同比分别+13.02%/+61.58%。Q4利润端增速延续Q3以来的高增长态势,主要原因是省外市场加速扩张、营销策略针对性强以及中高端产品销售占比提升。

  2、汾酒产品动销良好,高低搭配持续改善销售结构
  19年汾酒产品动销良好,保证公司整体业绩表现。高端产品方面,青花30以控量挺价为主,青花20仍为销售主力,青花20全年销量有望突破4000吨,未来青花系列仍有提价放量空间。玻汾产品经过四五年的市场导入,19年销售增速有望达到50%左右。玻汾产品知名度较高,对销售资源占用较小,目前已从山西市场顺利导入全国销售。整体看,公司青花、巴拿马、玻汾产品均已导入全国市场,产品价格带覆盖完整,高低搭配合理。

  3、深入对接华润渠道,持续强化协同效应
  公司目前与华润的合作与对接仍在持续推进,双方合作的核心目标是改善企业文化,强化市场化的管理方式和管理机制。短期目标是加强公司销售端与华润渠道的顺利对接。19年前三季度,公司完成对5%左右的华润渠道对接,预计2020年公司还将加快与华润在管理、营销等方面有效对接,实现资源共享,业务协同,有效提升混改的质量与效率。

  三、盈利预测与投资建议
  考虑到疫情影响,我们小幅下调公司2020年业绩预测。预计2019-2021年收入119.14/137.13/160.20亿元,同比+26.6%/+15.1%/+16.8%。归属上市公司净利润20.24/23.01/28.30亿元,同比+37.6%/+13.7%/+23.0%,折合EPS2.34元/2.66元/3.27元,对应PE分别为35X/31X/25X。目前白酒行业估值29X左右,公司估值略高于行业估值,考虑到公司主业扩张态势良好,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。

  四、风险提示
  经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
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